Japón no ha “perdido” US$100.000 millones. Ha utilizado una cantidad extraordinaria de recursos para intentar frenar la debilidad de su moneda. La diferencia es importante: detrás del gran número hay una operación de política cambiaria con implicaciones que van mucho más allá de Tokio.
Qué ocurrió
Las reservas de divisas de Japón cerraron agosto en aproximadamente US$1,208 billones, una caída mensual récord de US$79.600 millones, equivalente al 6,18%. El movimiento llegó después de que las autoridades japonesas realizaran compras de yenes y ventas de dólares para contener una depreciación que había llevado a la moneda a niveles no vistos en cuatro décadas.
Entre el 30 de julio y el 26 de agosto, Japón destinó 15,4 billones de yenes —alrededor de US$98.700 millones al tipo de cambio citado por Reuters— a la intervención, la mayor operación mensual de este tipo registrada por el país.
Por qué Japón intervino
Un yen excesivamente débil encarece las importaciones —especialmente energía y materias primas— y puede trasladar más inflación a hogares y empresas. Para Tokio, por tanto, el problema no es únicamente el precio de una divisa en una pantalla: es el impacto que esa depreciación puede tener sobre el coste de vida y sobre la estabilidad financiera.
La intervención consiguió inicialmente apartar al yen de mínimos cercanos a 164 por dólar. Sin embargo, parte de ese avance se deshizo después. Esa reacción muestra una limitación clásica de las intervenciones cambiarias: pueden modificar con fuerza el precio a corto plazo, pero resulta mucho más difícil cambiar una tendencia si los fundamentos monetarios siguen apuntando en otra dirección.
El vínculo con los bonos de Estados Unidos
La caída de las reservas estuvo liderada por una reducción de valores extranjeros. Una parte muy importante de las reservas japonesas está invertida en activos denominados en dólares, principalmente bonos del Tesoro de Estados Unidos. Cuando Japón necesita dólares para comprar yenes, esos activos pasan a formar parte de la conversación.
Esto no significa que una intervención japonesa vaya a desestabilizar automáticamente el mercado de Treasuries. Sí significa que, cuando una de las mayores potencias financieras del mundo utiliza reservas a esta escala, los operadores de divisas y renta fija prestan atención. Tokio y Washington también han señalado la posibilidad de utilizar una facilidad de liquidez de la Reserva Federal, lo que permitiría obtener dólares sin depender exclusivamente de ventas directas de bonos estadounidenses.
Una coordinación poco habitual con Washington
Parte de la operación fue coordinada con Estados Unidos, la primera intervención conjunta de ambos países desde 2011. El mensaje político y financiero es relevante: Washington y Tokio consideran que movimientos desordenados del yen pueden convertirse en un problema que trascienda las fronteras japonesas.
La coordinación no garantiza, sin embargo, un determinado nivel para USD/JPY. El mercado seguirá mirando principalmente la trayectoria de los tipos de interés en Japón y Estados Unidos, la inflación, los flujos de capital y la disposición de las autoridades a volver a intervenir.
Lo que el mercado debe vigilar ahora
La siguiente pieza del rompecabezas es el Banco de Japón. Una política monetaria más restrictiva puede ofrecer al yen un apoyo más estructural que una intervención puntual. Al mismo tiempo, los próximos datos de inflación de Estados Unidos y las expectativas sobre la Reserva Federal pueden alterar la ventaja de rendimiento del dólar.
Para los mercados globales, la cuestión no es simplemente si el yen sube o baja mañana. La cuestión es si Japón está entrando en una fase en la que intervención cambiaria, tipos de interés y movimientos de capital empiezan a cambiar simultáneamente. Si ocurre, las consecuencias pueden sentirse en divisas, deuda soberana y activos de riesgo mucho más allá de Japón.
US$98.700 millones impresiona. Pero el dato que realmente importa es cuánto tiempo puede durar el efecto de una intervención si el mercado continúa teniendo razones económicas para vender yenes.
Este contenido tiene fines informativos y educativos. No constituye asesoramiento financiero, recomendación de inversión ni una invitación a comprar o vender ningún activo.